来源：市值风云
作者
关尔
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小白
风云君曾在介绍中国茶叶、澜沧古茶时为各位老铁们小小地科普了一番目前我国茶叶企业在资本市场上的表现。（下载市值风云APP搜索“中国茶叶”、“澜沧古茶”获得更多茶叶IPO公司研报）
比较遗憾的是，除了扎堆在新三板规模较小（近三年营业规模均小于3亿元）的茶企，和两家刚刚在主板申请了IPO的生力*外，目前港股里硕果仅存的只有天福（.HK）一家。
同样作为早年就进入“上市圈”的传统茶叶厂商，与龙润茶（.HK）、坪山茶业（现已更名为区块链集团，.HK）相比，为什么天福依旧能活跃在港股市场且公司股价在年5月后有了明显的抬升？
如此表现，真的与天福本身的底子相关吗？其财报质量又如何？接下来风云君将逐步揭晓答案。
为了和以往的风格保持一致，风云君在下文将上市公司统一称为“天福茗茶”。（注：天福茗茶和天仁茶业的会计期间均为自然年，下文不再赘述）
一、从业六十载，先有天仁后有天福
（一）“世界茶王”李瑞河
比起公司的代码简称，可能其茶叶品牌“天福（茗茶）”更广为人知一些。
实际上，除了“天福（茗茶）”，上市公司旗下还有“天福天心”、“安可李”、“天曦”、“放牛斑”等多个茶叶及茶饮品牌。
说到天福茗茶，就不得不提起它的创始人李瑞河先生。
李瑞河有“世界茶王”和“两岸茶王”的美誉，出身于茶农世家的他在年在台湾高雄开设了第一家茶行，随后将事业版图扩充至整个台湾乃至海外。彼时天仁茶业公司的蓬勃发展让李先生的事业一度处在巅峰辉煌时期。
然而，年李瑞河因投资的天仁证券遇上台湾股市泡沫亏损30亿台币，事业一朝“归零”。
年，年近60却不服输不服老的李瑞河回到祖籍福建漳州重新创办了天福茗茶，重头再来。
年9月，天福茗茶在港交所上市，成为李瑞河手中继天仁茶业（.TW）在年登陆台湾交易所后的第二家上市公司。
如今，李瑞河先生已85岁高龄，投身茶叶行业也已超66个年头。截至年末，在公司已披露的前四大股东中，李瑞河及儿子李国麟、李家麟持有天福茗茶56.63%的股份。
（二）天仁茶业
除创始人李瑞河之外，与天福茗茶联系颇为紧密的还有天仁茶业。
先来说说天仁茶业与天福茗茶的区别与联系。
1、茶叶衍生业务开发程度不同
天仁茶业早于天福茗茶成立，第一大股东亦为李氏家族。
天福茗茶不少高管都有曾在天仁茶业履职的经历，这让天福茗茶与天仁茶业有着相似的发展路径：茶叶→茶文化及相关衍生品。
在茶叶衍生品的开发上，天仁茶业无疑更为成熟。天仁茶业的主要产品大致可分为：
（1）茶叶系列商品——包括绿茶、乌龙茶（清香乌龙、白毫乌龙、人参乌龙茶等）、红茶、普洱茶、白茶、花茶、调味茶、进口茶等多个品类；
（2）茶叶餐饮类，包括喫茶趣茶膳系列（如碧螺春素蒸饺等茶元素相关菜品）、喫茶趣ToGo茶饮系列（如现调奶茶等茶饮）和CHAFFEE饮品及轻食系列（如茶味甜点、咖啡等）；
（3）茶食（如茶糖、茶月饼等零嘴糕点）、茶具、保健品（如保健茶、茶油等）以及茶酒等酒类产品。
目前，天福茗茶的经营业务范畴不仅包含多品类茶叶业务、茶具及茶点业务，还通过收购强化原有茶饮料业务，但尚未涉及茶膳、保健品板块。这也导致天福茗茶和天仁茶业在营业收入构成上有差异。
年，天仁茶业的茶叶系列产品收入在总营业收入中占比约为48.54%，喫茶趣茶膳、茶饮料等餐饮业务收入贡献了约46%的业绩。
而天福茗茶年以来的近七成营业收入由茶叶产品构成，包括“放牛斑”茶饮料、茶月饼等在内的茶食品业务在天福茗茶的业绩占比不足16%。
相较之下，天仁茶业在餐饮业务上的比重更大。
2、同业竞争、分区经营导致业绩增长有限？
天仁茶业和天福茗茶旗下经营的品牌不仅有茶叶、茶饮、茶具等营销业务子品牌，还有兼具宣传功能的茶文化馆、茶博物馆及茶业产学协同民办学院。
结合二者的业务和品牌定位能看得出来，天仁茶业和天福茗茶不仅想要卖茶叶、卖衍生品，还在贩卖茶文化。目的是为了进一步培养、扩大潜在的受众。
天仁茶业和天福茗茶在业务上重合度颇高，颇有同业竞争的味道。为了避免双方在同一地区形成“自己人打架”的局面，公司管理层为两家公司规划好了各自的主要经营地区：天仁茶业的业绩主要来自我国港澳台和海外地区，天福茗茶则主要负责我国大陆地区的销售。
客观地说，虽然明确的分区经营确实扼制住了“内耗”式的竞争，但同时也极大地限制了天福茗茶业绩的对外扩张和增长。年~年，天福茗茶的营收规模持续波动，但一直未能突破年业绩上限的实况也能佐证这一点。
二、家族企业，关联交易频繁
（一）高管多为李氏家族成员
从天福茗茶和天仁茶业的发展历史及股权结构多少可以猜测到，两家公司可能具有典型的家族企业特征。
作为本文的主人公，天福茗茶的这个特点更明显。
截至年6月末，在天福茗茶的七名董事会成员中，三名执行董事全部由李氏家族成员——公司创始人、董事长李瑞河，其儿子李家麟（行*总裁）、李国麟担任。
在今年3月之前，李瑞河侄子李世伟曾担任公司副董事长及执行董事一职。
另外，天福茗茶财务总监李铭仁系李家麟、李国麟兄弟的堂弟。
已披露的高级管理层名单显示，副总裁、副总经理和营销企划部主任等重要决策岗位均由李姓职员担任。比如，负责原料采购的副总裁李胜治是董事长李瑞河的堂弟。
（二）关联交易频繁
在天福茗茶的茶叶全产业链布局和实际经营中，还附带着不少连续性的关联交易。
除向关联方陆羽茶艺采购茶具、由萨摩亚公司（李家麟%持股）为天福茗茶提供茶叶加工服务外，不少李氏家族成员或关联公司还会先买或租下场地再转租给公司作为直营门店场地使用。
最近三年天福茗茶向李氏家族成员及其控制的公司支付的关联租赁款分别占各年租金总额的4.18%、6.09%和4.77%。
年萨摩亚公司在江苏的工厂投产后，天福茗茶扩大了向其采购经加工的茶产品的采购规模。
总体上，天福茗茶的关联交易金额呈上升趋势。
在查阅天仁茶业年报时，有一点让风云君感到疑惑：根据天仁茶业对关联方的定义，年~年天仁茶业与天福茗茶的全资子公司漳州天福茶业有限公司（以下简称“漳州天福”）存在着连续的关联交易及往来。
但在天福茗茶披露的关联交易事项中，却无天仁茶业的身影。
三、线下门店数量、员工数量下降
（一）销售策略改变，线下门店数量减少
目前，天福茗茶的销售渠道仍以线下门店为主，但突发的新冠疫情令天福茗茶加速了线下、线上的整合，开始